此篇報(bào)告中,我們重點(diǎn)探尋新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的3個(gè)方面:1、產(chǎn)業(yè)生態(tài);2、產(chǎn)品指標(biāo);3、企業(yè)區(qū)化,進(jìn)而見出驅(qū)動(dòng)電機(jī)領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)及投資機(jī)會(huì)。
驅(qū)動(dòng)電機(jī)機(jī)會(huì)幾何——隨著電池技術(shù)的迭代加快,電動(dòng)車?yán)m(xù)駛里程的短板制約將日漸消弭,消費(fèi)者對(duì)電動(dòng)車的比較將更多著眼于它的亮點(diǎn),諸如動(dòng)力性能,這其中電機(jī)的重要性將愈發(fā)凸顯。未來四年國內(nèi)車用驅(qū)動(dòng)電機(jī)的需求量有望實(shí)現(xiàn)40%的年復(fù)合增速,動(dòng)力總成系統(tǒng)的累計(jì)市場規(guī)模有望達(dá)1500億元。在早期新能源汽車試點(diǎn)推廣階段,車用驅(qū)動(dòng)電機(jī)多是小批量、定制化的產(chǎn)品,其毛利率高值近30%;而隨著規(guī)?；慨a(chǎn)的推進(jìn),新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的毛利率水平將向工業(yè)電機(jī)趨近,考慮到車用環(huán)境的復(fù)雜性及所要求的高性能,其毛利率水平應(yīng)高于工業(yè)電機(jī),有望維持在25%以上。
電機(jī)技術(shù)壁壘何在——電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)相當(dāng)于燃油車中的發(fā)動(dòng)機(jī),其驅(qū)動(dòng)特性決定了電動(dòng)車的爬坡、加速能力及最高車速等汽車行駛的主要性能指標(biāo)。目前國內(nèi)的電機(jī)功率密度在2.8-3.0kW/kg,《中國制造2025》重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)路線圖提出,乘用車驅(qū)動(dòng)電機(jī)20s有效比功率不低于4kW/kg,商用車30s有效比扭矩不低于19Nm/kg。在電機(jī)領(lǐng)域吋樣存在著吋步異步之爭,從駕駛角度看,異步電機(jī)在高速行駛情況下能達(dá)到較高的使用效率,可靠性更高,適用于ModelS類的高速車型;而吋步電機(jī)功率密度大,調(diào)速范圍大,適用于頻繁啟停的路況,更適合EU260類的城市通勤類車型。
電機(jī)企業(yè)成色幾分——長期以來,國外電機(jī)企業(yè)在高端電機(jī)領(lǐng)域處于主導(dǎo)地位,而中國臺(tái)灣富田電機(jī)憑借材料創(chuàng)新、極致設(shè)計(jì)及上下游的通力合作,成為特斯拉獨(dú)家供應(yīng)商。在國內(nèi)市場,電機(jī)上市企業(yè)憑借其并購手段、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、資金實(shí)力、品牌效應(yīng),近年來保持進(jìn)超行業(yè)的增長速度,其市占份額不斷提升,已居于行業(yè)的第一梯隊(duì),未來寡頭壟斷格局可期。截至2017年7月,國內(nèi)前五大純電動(dòng)乘用車企共生產(chǎn)113,621輛新能源汽車,占比近7成,從電機(jī)配套情況來看,大洋、精進(jìn)、臥龍、德洋、巨一份額居前。
產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及投資建議:我們認(rèn)為,車用驅(qū)動(dòng)電機(jī)領(lǐng)域的發(fā)展正呈現(xiàn)出3個(gè)特點(diǎn),1、全球擴(kuò)張;2、量增利穩(wěn);3、龍頭集中。由產(chǎn)品本身出發(fā),而非地域,作為電動(dòng)汽車核心部件的驅(qū)動(dòng)電機(jī)將實(shí)現(xiàn)全球化的配套供應(yīng)。目前車用驅(qū)動(dòng)電機(jī)板塊的估值已回落至30x上下,考慮到可期的30%以上的業(yè)績復(fù)合增速,以及特斯拉、大眾等海外一線車企的國產(chǎn)化進(jìn)程,車用驅(qū)動(dòng)電機(jī)領(lǐng)域兼具業(yè)績成長的確定性、估值提升的潛在性,配置價(jià)值顯著。建議重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)市占率第一、下半年進(jìn)入業(yè)績收獲期的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍者大洋電機(jī),在乘用車、物流車領(lǐng)域名來居上的產(chǎn)業(yè)新銳方正電機(jī),深度綁定北汽、加速外延協(xié)吋的臥龍電氣、正海磁材,特斯拉國產(chǎn)化的潛在受益者信質(zhì)電機(jī),電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈廣度布局的江特電機(jī)。